数控系统行业：国之大任披荆斩棘

  数控系统为机床“大脑”，市场空间广阔：数控系统为机床最核心部件，由数控装置、伺服系统、测量系统构成。由于数控系统的标准品属性规模化效应较强，同时技术难度高，大部分机床厂以外采为主。依照我们测算，21年国内数控系统市场空间 216亿元，潜在进口替代空间 137亿元，市场空间广阔。考虑目前国产高端机床仍有较大国产替代空间，同时在“自主可控”有关政策催化下国产替代有望加速，同时我们预计 23年数控系统行业景气度也有望持续回暖，国产数控系统需求有望实现高增长。

  海外龙头占据大部分市场，政策催化国产崛起：海外发那科、西门子等企业起步早发展成熟，在技术、客户认可度等方面处于领头羊，占据了国内 3/4市场。国内企业起步晚技术成熟度上落后海外龙头，但由于数控系统作为战略性物资的特殊性，同时西方国家和日本对中国实行出口限制和监督使用政策，国家推出“04专项”等政策加速国内企业成长，涌现了华中数控、科德数控等国内领先企业，华中数控高档系统对标日、德产品 1900余项功能匹配度超过 98%，科德数控在功能上达到西门子 840D 的 95.85%，依托超高的性价比，华中数控国内市占率从 18年 1.31%提升至 21年 3.89%，市场占有率持续提升。未来政策支持有望加码，加速国产替代推进。

  新能源汽车、航空航天产业国产替代有望加速：国内 3C 产业迅速增加，伴随 3C 加工设施的国产化，华中数控切入3C 领域快速实现突破，相比海外数控系统在部分加工指标实现反超，覆盖了创世纪、宇环数控、汇专科技等行业龙头客户。目前航空航天、新能源汽车领域扩产、新工艺应用等变化为国产机床带来切入机会，而国产数控系统在这一些行业也已积累较多成熟案例，我们大家都认为国产数控系统也有望逐步提升渗透率。展望未来，我们大家都认为国产数控系统有望借助智能化、新技术应用等发展机遇错位竞争，打开新的应用空间。

  华中数控近年数控系统与机床业务实现高增长，18至 21年增速分别为 16.89%/51.87%/35.32%。根据华中数控公告，20年在国产高端数控系统中市占率 50%，处国产品牌第一，伴随数控系统国产化推进潜在成长空间较大。华中数控经过校企改革，控制股权的人由华科资产变为卓尔智造集团，有望优化公司管理机制，推动费用率持续降低，预计公司 22至 24年净利率分别为 0.1%/5.2%/8.6%，利润弹性有望逐步释放。预计 22至 24年实现归母净利润 0.01/1.11/2.38亿元，对应当前 PE4687X/51X/24X。

  科德数控目前实现了五轴联动数控系统与机床的一体化布局，关键功能部件自主化率高达 85%。自研 GNC 系列数控系统对标 840D，单独售价低于 840D 售价 50%，带来显著成本优势，21年五轴联动机床、数控系统毛利率分别高达 43.62%、49.81%，处于国内领先水平。未来五轴机床在航空航天、新能源汽车等领域需求有望高增长，科德数控拟通过定增加速扩产，伴随扩产推进，业绩有望保持高增长。预计 22至 24年实现归母净利润 0.93/1.38/1.91亿元，对应当前PE102X/69X/50X。

  宏观经济变化风险、原材料价格波动风险、国产替代进展没有到达预期风险、减持风险。

  证券之星估值分析提示宇环数控盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示创世纪盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示华中数控盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示科德数控盈利能力比较差，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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